投资要点

事件:八马茶业公告2025年年报,2025年营收21.96亿元,同比+2.5%净利润2.22亿元,同比-0.9%,经调整净利润2.41亿元,同比+2.8%。其中25H1营收10.63亿元,同比-4.2%,25H2营收11.33亿元,同比+9.6%,下半年以来逐步恢复较好增长。

三大品牌协同发展,乌龙茶、红茶品类表现强势。分品牌来看,2025年八马、信记号、万山红收入分别为19.56、1.90、0.42亿元,分别同比+3.9%、-18.7%、+97.2%,核心品牌八马营收占比89.4%、为主要收入来源,信记号定位年份普洱茶、阶段性有所承压,万山红聚焦年轻群体、凭借口味多元/价格亲民的优势迅速发展。分产品来看,2025年茶叶、茶具、茶食品收入分别为19.53、1.15、1.03亿元,分别同比+2.8%、-12.2%、+26.9%,分别占比88.9%、5.2%、4.7%,其中乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶、茶叶组合装、其他茶叶收入分别同比+7.1%、-12.5%、+7.2%、-2.3%、-13.3%、+16.2%、+11.9%。

渠道线上线下“两栖”发力,实现全国各区域覆盖。分渠道来看,线下渠道、线上渠道、其他收入分别为14.82、7.06、0.08亿元,分别占比67.5%、32.2%、0.4%,其中线下渠道收入同比+2.6%,主要源于加盟商采购额增长以及大客户定制化采购,线上渠道收入同比+2.0%,一方面源于万山红子品牌在线业务持续发力,同时持续数字化营销等增加产品曝光度。分门店来看,门店类型方面,截至2025年末公司共有线下门店3773家,较年初净增269家,其中直营店净减14家至235家,加盟店净增283家至3538家。门店分布方面,截至2025年末一线、新一线、二线、三线及以下城市门店数量分别为404、791、1085、1493家分别占比10.7%、21.0%、28.8%、39.6%。此外,2025年末华东、华北华南、华中、西北、西南、东北门店数量分别为1353、671、553、441、350、222、183家,实现各区域全面覆盖。

上市阶段性费用加大、但毛销差维持改善,25年盈利保持平稳。2025年销售毛利率同比+0.6pct至55.6%,主要系生产端自产比例提升带动。此外2025年销售费用率同比-0.4pct至32.3%,在加大广告及宣传开支以增强品牌曝光度的同时,实施战略性的门店关闭计划。管理费用率同比+2.1pct至9.8%,主要系产生与发售相关的上市费用、与战略咨询相关的专业服务费等。虽管理费用率阶段性有所抬升,但毛销差维持改善,2025年经调整净利率为11.0%保持平稳。

盈利预测与投资评级:25年公司在渠道方面深挖大客户,在生态方面将品茶与空间体验融于一体、打造城市会客厅,在运营方面积极响应数字运营新趋势,持续推动线上线下融合。当前八马茶业估值处于低位区间短期经营节奏呈现较好恢复态势,中长期依托品牌基因厚度、标准化品控能力以及全渠道全域纵深,有望持续提升品牌集中度。参考公司整体经营节奏,我们预计2026-2027年归母净利润为2.55、2.94亿元(原预期为2.59、3.06亿元),新增2028年归母净利润为3.26亿元,对应当前PE分别为7、6、5X,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全风险,竞争加剧风险,流动性不足风险等

本文来源于东吴证券于2026年3月31日发布的《八马茶业(6980.HK):2025年报点评,下半年恢复较好增长,期待品牌渠道齐发力》